[이슈진단] 금리상승기에 하이일드債 고르는 법

달러 채권 금리가 조금씩 상승하면서 해외 채권 투자에 대한 부담이 높아지고 있다. 연말 연초 예상되는 기대인플레이션에 대규모로 발행될 국채 물량 부담도 명목금리를 높일 것으로 전망되기 때문이다. 지난 10년간 금리 하락과 함께 높은 성과를 냈던 해외 채권 투자자들은 당분간 성과가 지지부진할 것으로 예상하면서 달러 채권 비중 축소를 고민하고 있다.
금리 상승기에는 국채와 신용등급이 높은 우량 채권은 대부분 금리 상승 부담을 피할 수 없지만 오히려 금리가 높은 하이일드 채권 중에서 좋은 투자 기회를 찾아볼 수 있다. 멕시코 석유공사 페멕스(Pemex)가 대표적인 사례다. 2024년 9월 만기(4년물) 페소화 채권이 11.5%, 2027년 3월 만기(6.5년물) 달러 채권이 7.5%에 달하는 높은 금리를 제공하고 있다.
페멕스가 고금리를 주는 이유는 무엇보다 부채비율이 171%로 높기 때문이다. 멕시코는 1938년 헌법 27조에 따라 석유자원을 국유화하면서 한때 정부 재정의 40%를 의존할 정도로 페멕스 수입에서 많은 자금을 세금으로 가져갔다. 그러나 최근 해상 유전개발 기술 등을 확보하지 못해 페멕스 생산량이 줄어들면서 부채비율이 높아졌다. 페냐 니에토 전 정부에서 에너지 개혁을 추진했지만 로페스 오브라도르 현 정부가 백지화하면서 신용등급이 투기등급으로 강등됐다.
페멕스 같은 고수익 채권에 투자할 때는 리스크를 면밀하게 분석해야 한다. 우선 페멕스 부도 리스크다. 페멕스 부채비율이 높지만 핵심 공기업으로서 멕시코 정부 지원 가능성이 크다. 스탠더드앤드푸어스(S&P)가 정부와 페멕스 등급을 똑같이 BBB0로 부여하고 있는 이유다.

둘째 페멕스를 지원할 멕시코 정부 신용도다. 현재 BBB0(S&P) 투자등급을 유지하고 있지만 코로나19 사태로 인한 재정 악화와 경제성장률 둔화로 정부 부채비율이 45%에서 55%로 높아지면서 신용등급이 하향 조정될 수 있다. 그러나 미국·멕시코·캐나다 무역협정(USMCA)이 타결되면서 향후 미국 경제와 함께 회복될 가능성이 크다고 판단된다.
셋째 높은 환율 변동성이다. 현재 달러당 21.6페소인 환율이 향후 4년간 20~23페소에서 움직일 것으로 보여 고금리 수익에서 환율 변동으로 인한 일정 수준 손실을 염두에 둘 필요가 있다. 환율에서 약간 손실이 나더라도 고금리이기 때문에 커버할 수 있다는 논리다. 또한 최근 원화 강세가 진행되면서 환차손 부담을 낮췄다.
연말 연초 금리 상승기간에는 페멕스 같은 고금리 채권 투자가 유망해 보인다. 이후 내년 중반 금리가 안정을 찾게 될 때 다시 우량채권 시대가 올 것으로 전망한다.
[신환종 NH투자증권 FICC리서치센터장][ⓒ 매일경제 & mk.co.kr, 무단전재 및 재배포 금지]